中國報(bào)告大廳網(wǎng)訊，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)綜述

  截至2025年10月，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，信貸需求疲軟、社融結(jié)構(gòu)分化特征顯著。9月新增人民幣貸款預(yù)測中值為1.2萬億元，同比少增近4000億元；新增社融規(guī)?；蜻_(dá)3.47萬億元，但仍低于去年同期水平。物價(jià)方面，CPI同比增速持續(xù)低位徘徊（預(yù)計(jì)-0.2%），而PPI降幅收窄至-2.4%，反映工業(yè)領(lǐng)域通縮壓力有所緩解，政策環(huán)境對(duì)行業(yè)復(fù)蘇的支撐作用初現(xiàn)端倪。

  一、信貸需求疲軟與社融結(jié)構(gòu)分化：PPI下行壓力下的行業(yè)調(diào)整及政策應(yīng)對(duì)

  9月新增人民幣貸款預(yù)測中值為1.2萬億元，同比少增0.39萬億元。企業(yè)信貸方面，制造業(yè)PMI雖回升至49.8%但仍低于榮枯線，疊加特殊再融資債發(fā)行節(jié)奏放緩（本月僅528億元），企業(yè)中長貸同比減少壓力顯著；居民端受地產(chǎn)銷售分化拖累，中長貸同比略降。

  社融規(guī)模預(yù)測為3.47萬億元，同比少增0.29萬億元。政府債券融資是主要拖累項(xiàng)：9月政府債凈融資約1.21萬億元，同比減少2729億元，而企業(yè)債融資回暖（預(yù)計(jì)多增3755億元）。政策性金融工具新增5000億元補(bǔ)充基建資本金，或?yàn)樗募径刃刨J擴(kuò)張?zhí)峁┲巍?/p>

  二、PPI降幅收窄與CPI低位運(yùn)行：行業(yè)供需失衡與反內(nèi)卷政策的環(huán)境影響

  9月PPI同比降幅收窄至-2.4%，連續(xù)35個(gè)月下行后動(dòng)能減弱。反內(nèi)卷政策驅(qū)動(dòng)上游資源品價(jià)格回升，鋼鐵、煤炭等工業(yè)品環(huán)比企穩(wěn)，但中下游傳導(dǎo)受阻：核心CPI同比僅0.9%，服務(wù)消費(fèi)旺季未達(dá)預(yù)期（如租金回落、促銷活動(dòng)壓制價(jià)格）。

  豬肉價(jià)格持續(xù)低迷（同比跌21%）仍是拖累CPI主因。政策層面或需通過產(chǎn)能去化控制供給，以緩解“豬油雙弱”對(duì)通脹的壓制。

  三、M1-M2剪刀差收窄與金融活化：PPI企穩(wěn)預(yù)期下的貨幣市場環(huán)境

  貨幣供應(yīng)量呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：9月M1同比增速或延續(xù)上行（受股市活躍推動(dòng)），而M2因去年高基數(shù)回落至8.2%左右。政策性金融工具加速落地，疊加政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，短期內(nèi)社融與M2增速仍將承壓，預(yù)計(jì)四季度隨化債影響減弱，企業(yè)信貸有望筑底回升。

  四、PPI行業(yè)分化與政策傳導(dǎo)堵點(diǎn)：環(huán)境調(diào)控下的長期挑戰(zhàn)

  盡管反內(nèi)卷措施推動(dòng)PPI環(huán)比改善，但價(jià)格傳導(dǎo)存在明顯障礙：上游利潤修復(fù)快于下游消費(fèi)品行業(yè)，CPI與PPI走勢(shì)背離（9月CPI或-0.2% vs PPI-2.4%），抑制企業(yè)盈利向消費(fèi)端的傳遞。政策需進(jìn)一步疏通供需循環(huán)，強(qiáng)化對(duì)中小企業(yè)和服務(wù)業(yè)的支持。

  經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑與PPI政策環(huán)境展望

  當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨需求不足與價(jià)格傳導(dǎo)梗阻的雙重挑戰(zhàn)。9月數(shù)據(jù)顯示信貸與社融弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)，PPI降幅收窄釋放工業(yè)企穩(wěn)信號(hào)，但CPI低迷仍需宏觀政策加碼。四季度5000億元政策性金融工具落地、化債影響消退或推動(dòng)信貸回暖，同時(shí)反內(nèi)卷政策若能有效改善供需匹配，PPI同比有望在2026年逐步轉(zhuǎn)正，為經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

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