2010年即將過(guò)去，在通貨膨脹及人民幣升值的壓力之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是保持了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)資本市場(chǎng)也同樣迎來(lái)火爆景象。借助2009年10月份創(chuàng)業(yè)板的出臺(tái)及中國(guó)概念股在境外市場(chǎng)的火爆，2010年中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)可謂卓越，IPO數(shù)量及融資規(guī)模均創(chuàng)造歷史最高紀(jì)錄。

    私募股權(quán)投資市場(chǎng)同樣走過(guò)了熱鬧的一年，不僅在于IPO活躍背后的大量投資退出，也表現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)品、TMT等行業(yè)的熱切關(guān)注。但是，不知是投資者在喧囂中可以冷靜，還是在競(jìng)爭(zhēng)壓力下學(xué)會(huì)低調(diào)，以目前披露的案例數(shù)量來(lái)看，2010年投資活躍度相比2007、2008年仍有所下降，顯示出“雷聲大雨點(diǎn)小”的現(xiàn)象?；蛟S，熱鬧背后的某些陰暗現(xiàn)象可以解釋這個(gè)現(xiàn)象——從創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)之初就引發(fā)關(guān)注的PE腐敗現(xiàn)象成為2010年被持續(xù)關(guān)注和討論的熱點(diǎn)話題。

    就此，ChinaVenture投中集團(tuán)基于旗下數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品CVSource的數(shù)據(jù)分析，總結(jié)出2010年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)十大關(guān)鍵詞，以此勾勒出過(guò)去一年VC/PE市場(chǎng)發(fā)展圖景，也為未來(lái)中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展預(yù)測(cè)提供借鑒。

    關(guān)鍵詞一人民幣基金

    2010年，人民幣基金無(wú)論在數(shù)量還是融資規(guī)模上，繼續(xù)超越美元基金。而其中最明顯的趨勢(shì)則是外資機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金的步伐開(kāi)始加快。今年，黑石集團(tuán)宣布旗下50億元人民幣基金——中華發(fā)展投資基金募集完成、IDG資本完成35億元人民幣基金募集、凱雷集團(tuán)宣布完成旗下人民幣基金首輪募集，TPG分別在上海和重慶設(shè)立兩支人民幣基金，募資規(guī)模均為50億元。政府的積極推動(dòng)也成為外資機(jī)構(gòu)紛紛設(shè)立人民幣基金的重要因素。凱雷進(jìn)入北京時(shí)即與北京市金融工作局簽署諒解備忘錄，由北京市對(duì)凱雷人民幣基金提供全方位支持；而作為黑石集團(tuán)合作伙伴的上海市浦東新區(qū)政府，也為黑石旗下人民幣基金提供了稅收、外匯兌換等方面的優(yōu)惠政策。

    外資人民幣基金的興起，首先源于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的活躍，為股權(quán)投資提供了良好的退出途徑，其次則是基金募資環(huán)境的逐漸轉(zhuǎn)好，包括保險(xiǎn)資金的開(kāi)閘、政府推動(dòng)下的引導(dǎo)基金增多、以及曙光初現(xiàn)的QFLP制度試點(diǎn)。

    關(guān)鍵詞二戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

    2010年9月8日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過(guò)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，確定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)階段，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個(gè)產(chǎn)業(yè)將被重點(diǎn)培育，加快推進(jìn)?！稕Q定》提出，對(duì)七大產(chǎn)業(yè)加大財(cái)稅金融等政策扶持力度，引導(dǎo)和鼓勵(lì)社會(huì)資金投入，并設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金。

    與此對(duì)應(yīng)，國(guó)內(nèi)VC/PE投資重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，也與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的界定有著較高的重合度。一方面，新興產(chǎn)業(yè)本身高科技、高成長(zhǎng)的特質(zhì)，注定其在創(chuàng)投領(lǐng)域具有較高投資價(jià)值；另一方面，在國(guó)家政策推動(dòng)下，地方政府也積極出臺(tái)激勵(lì)措施或設(shè)立引導(dǎo)基金，推進(jìn)VC/PE機(jī)構(gòu)投資戰(zhàn)略向新興產(chǎn)業(yè)早期投資轉(zhuǎn)變。

    從資本市場(chǎng)方面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板從最初“兩高六新”的定位，也逐漸向國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育方向轉(zhuǎn)移。因此，《辦法》的出臺(tái)也無(wú)疑為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)登錄資本市場(chǎng)提供更多政策便利。
    關(guān)鍵詞三周歲創(chuàng)業(yè)板

    2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式拉開(kāi)帷幕，首批28家公司頭戴“兩高六新”的花環(huán)粉墨登場(chǎng)；截至2010年10月底，走過(guò)一年的創(chuàng)業(yè)板共實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)134家，總募資金額972.82億元，平均每家企業(yè)融資7.26億元；而同期中小板上市企業(yè)194家，總募資金額1941.1億元，平均每家企業(yè)融資10億元。受監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司股票發(fā)行節(jié)奏的控制，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO頻率較為平穩(wěn)，平均每周為3-4家。

    創(chuàng)業(yè)板也成為投資機(jī)構(gòu)境內(nèi)退出的有效途徑之一，134家上市公司中，有VC/PE投資背景的企業(yè)數(shù)量為79家，占企業(yè)總數(shù)的59%，平均每家企業(yè)有1.9家投資機(jī)構(gòu)參股；同期的中小板194家上市公司中，有VC/PE背景的企業(yè)數(shù)量為67家，占企業(yè)總數(shù)的34.5%，平均每家企業(yè)有1.6家投資機(jī)構(gòu)參股。

    推出滿一年的創(chuàng)業(yè)板為國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資行業(yè)帶來(lái)了深刻變革，機(jī)構(gòu)投資策略、市場(chǎng)格局及發(fā)展?fàn)顩r都隨之出現(xiàn)較大調(diào)整。同時(shí)，突擊入股、利益輸送、業(yè)績(jī)下滑、高管離職等現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板公司的出現(xiàn)，也激發(fā)了業(yè)界對(duì)創(chuàng)業(yè)板定位及監(jiān)管等核心問(wèn)題的討論。

    關(guān)鍵詞四海外上市

    2010年，是中國(guó)企業(yè)赴海外上市最為活躍的一年，共披露145家中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，融資503.13億美元，超過(guò)2007年142家企業(yè)全球IPO融資482.72億美元的最高紀(jì)錄，達(dá)到歷史最高水平。

    從全年趨勢(shì)來(lái)看，從9月份開(kāi)始中國(guó)企業(yè)赴海外上市步伐明顯加快，僅最后一個(gè)季度IPO企業(yè)數(shù)量就達(dá)74家，掀起了全年海外上市的高峰。從行業(yè)分布來(lái)看，清潔能源、醫(yī)療健康與消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)在海外市場(chǎng)受到熱捧，尤其在美國(guó)股市，多家企業(yè)IPO發(fā)行價(jià)超過(guò)其定價(jià)區(qū)間上限。在這股海外IPO熱潮中，投資機(jī)構(gòu)海外退出也趨于活躍，并普遍獲得較高回報(bào)。以國(guó)內(nèi)外各資本市場(chǎng)的平均投資回報(bào)率來(lái)看，隨著下半年海外IPO的活躍，境內(nèi)外資本市場(chǎng)的回報(bào)率差距也逐漸縮小。一方面源于中國(guó)企業(yè)在境外股市普遍獲得較高估值，另一方面，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及A股市場(chǎng)估值趨于理性，也導(dǎo)致境內(nèi)退出的回報(bào)率有所下降。

    關(guān)鍵詞五QFLP試點(diǎn)

    2010年3月1日，《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》正式實(shí)施，之后，進(jìn)一步實(shí)施QFLP制度的呼聲也愈加高漲，以期為外資LP提供更加多元化的選擇。

    QFLP是指境外機(jī)構(gòu)投資者在通過(guò)資格審批和其外匯資金的監(jiān)管程序后，將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國(guó)內(nèi)的VC/PE市場(chǎng)。今年，北京、天津、上海等地都已經(jīng)提出申請(qǐng)QFLP試點(diǎn)，而12月份有消息稱，外管局已經(jīng)決定將外資投資私募股權(quán)所涉及的外匯創(chuàng)新試點(diǎn)放在上海。外管局上海分局在文件中稱，對(duì)已經(jīng)登記設(shè)立的外資股權(quán)投資企業(yè)，從事經(jīng)商務(wù)主管部門批準(zhǔn)的項(xiàng)目投資而無(wú)法辦理外匯登記和結(jié)匯問(wèn)題的，外管局上海分局將在總局支持下，通過(guò)個(gè)案方式予以解決。

    按照上海市試點(diǎn)方案，將參照QFII模式，通過(guò)設(shè)立類似的QFLP制度，由外管局批準(zhǔn)額度的方式，允許國(guó)際LP投資中國(guó)股權(quán)投資基金。每只外資人民幣基金的美元資金換匯額度最高不得超過(guò)募資規(guī)模的50%，其中GP（普通合伙人，即基金的管理人）換匯額度上限為5%。
    關(guān)鍵詞六險(xiǎn)資開(kāi)閘

    9月5日，保監(jiān)會(huì)公布了《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，兩個(gè)辦法對(duì)保險(xiǎn)資金投資于股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)的投資主體、資質(zhì)條件、投資方式、投資標(biāo)的、投資規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督管理等事項(xiàng)都做出了規(guī)定。

    根據(jù)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，從事PE投資的保險(xiǎn)公司“至少需要2名或5名三年以上經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員；同時(shí)上一會(huì)計(jì)年度末以及投資時(shí)上季末的償付能力充足率不低于150%；且在上一會(huì)計(jì)年度盈利的基礎(chǔ)上，凈資產(chǎn)不低于10億元人民幣”。據(jù)此分析，符合條件的保險(xiǎn)公司至少有15家。

    目前，已多家保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備進(jìn)軍PE投資領(lǐng)域。據(jù)悉,泰康人壽與國(guó)內(nèi)一家上市保險(xiǎn)公司正參與建銀國(guó)際發(fā)起的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金中，該產(chǎn)業(yè)投資基金主要關(guān)注國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域投資，首期募集資金約26億元。此前，在蘇州政府引導(dǎo)基金二期募資期間，也曾傳出社?；?、中國(guó)人壽有意參與出資的消息。

    關(guān)鍵詞七社?；?

    2010年初，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)戴相龍公開(kāi)表示，將更多支持私募股權(quán)投資基金，社?；餚E投資比例可提高到10%。以目前全國(guó)社?？傎Y產(chǎn)近8000億元計(jì)算，將有800億元可投資于私募股權(quán)基金。

    一年來(lái)，社?；鹋秲善谥卮笸顿Y案例，一起是投資IDG資本旗下人民幣基金和諧成長(zhǎng)基金，金額達(dá)12億元，另一起是不久前投資得弘毅投資第二期人民幣基金，金額達(dá)30億元。由此，弘毅投資也成為首家連續(xù)兩次獲得社?；鹜顿Y基金管理機(jī)構(gòu)。

    此外，社?；鸬木惩馔顿Y范圍也將擴(kuò)大至對(duì)私募股權(quán)基金和未上市公司的直接股權(quán)投資，從新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始逐步擴(kuò)大到歐美地區(qū)，以財(cái)務(wù)投資為主，以委托中介組織投資為主。社?；鹄硎麻L(zhǎng)戴相龍也表示，目前已選擇幾家投資風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定的基金的基金（FOF）進(jìn)行投資，正在報(bào)送相關(guān)部門審定。

    關(guān)鍵詞八突擊入股

    2010年，上市企業(yè)持續(xù)爆出突擊入股的內(nèi)幕，如東富龍、安居寶數(shù)碼、天順風(fēng)能等，無(wú)一不成為輿論焦點(diǎn)。自創(chuàng)業(yè)板出臺(tái)以來(lái)，由于IPO潛在的暴利誘惑，潛伏于突擊入股利益鏈條的尋租者在創(chuàng)業(yè)板屢見(jiàn)不鮮，券商“保薦+直投”模式，PE機(jī)構(gòu)、管理層以及神秘股東的突擊入股，正使得創(chuàng)業(yè)板越來(lái)越遠(yuǎn)離投資者信任。

    推出創(chuàng)業(yè)板之前，基于鼓勵(lì)和培育本土PE的初衷，證監(jiān)會(huì)在審核“突擊入股”時(shí)放寬了有關(guān)限制。根據(jù)2008年10月執(zhí)行的新股上市規(guī)則，對(duì)于在發(fā)行人刊登IPO招股說(shuō)明書(shū)前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由之前的36個(gè)月縮短至12個(gè)月。

    而目前突擊入股所帶來(lái)的“PE腐敗”現(xiàn)象也招致監(jiān)管層重視，證監(jiān)會(huì)也正在醞釀延長(zhǎng)“突擊入股”的鎖定期：招股說(shuō)明書(shū)刊登前1年內(nèi)入股的，鎖定期從之前的1年延長(zhǎng)至3年。監(jiān)管層也首次要求企業(yè)補(bǔ)充披露突擊入股股東的詳細(xì)情況，如自然人須披露5年履歷等。

    關(guān)鍵詞九高市盈率

    臨近年底，企業(yè)發(fā)行市盈率屢被刷新，繼沃森生物（300124.SZ）133.8倍、星河生物（300143.SZ）138.46倍的高市盈率后，不久前過(guò)會(huì)的新研股份（300159.SZ）市盈率再創(chuàng)新高，達(dá)150.82倍。2010年，A股市場(chǎng)上市企業(yè)市盈率居高不下，目前有超過(guò)80家公司發(fā)行市盈率在70倍以上。其中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行市盈率尤其突出，10月份創(chuàng)業(yè)板推出周年之際，130家上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率達(dá)65倍，其中最高發(fā)行市盈率為126.67倍，最低發(fā)行市盈率為36.98倍，分別是金龍機(jī)電（300032.SZ）和華伍股份（300095.SZ）。

    上市企業(yè)估值普遍偏高，也激勵(lì)了更多的私募股權(quán)投資者進(jìn)入上市前投資（Pre-IPO）領(lǐng)域以謀求短期高倍回報(bào)——這也是全民PE現(xiàn)象興起原因所在。而資金的大量涌入也導(dǎo)致未上市企業(yè)股權(quán)的價(jià)格水漲船高，私募股權(quán)投資的市盈率也不短刷新，在2010年以前，超過(guò)10倍已屬罕見(jiàn)，而今，某些PE投資案例中，入場(chǎng)市盈率已高達(dá)20倍。

    關(guān)鍵詞十電子商務(wù)

    年終當(dāng)當(dāng)網(wǎng)與京東商場(chǎng)的價(jià)格大戰(zhàn)、京東商城完成5億美元巨額C輪融資，再次把電子商務(wù)行業(yè)推向輿論前沿。而縱觀全年TMT行業(yè)在私募股權(quán)投資市場(chǎng)上的表現(xiàn)，電子商務(wù)無(wú)疑是最為搶眼的細(xì)分行業(yè)。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2010年全年電子商務(wù)行業(yè)共披露VC/PE融資案例54起，融資金額12.94億元，后者超出年度歷史最高紀(jì)錄近400%。IPO方面，麥考林、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的相繼上市，也開(kāi)創(chuàng)了B2C電子商務(wù)模式登陸資本市場(chǎng)的先河。

    此外，從下半年開(kāi)始，起源于美國(guó)Grougon的“團(tuán)購(gòu)”模式異軍突起，短時(shí)間內(nèi)形成一股新的電子商務(wù)模式風(fēng)潮，甚至出現(xiàn)“千團(tuán)大戰(zhàn)”的熱鬧景象。隨后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入以謀求市場(chǎng)先機(jī)，以資本力量推動(dòng)行業(yè)洗牌。2010年12月初，拉手網(wǎng)獲得第二輪融資，投資方包括TenayaVenture、NorwestVenturePartners、金沙江創(chuàng)投和RebateNetwork，金額達(dá)5000萬(wàn)美元。由此，團(tuán)購(gòu)行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入燒錢時(shí)代。來(lái)源：ChinaVenture

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