三季度國內(nèi)糖市面臨中秋、國慶的食糖消費(fèi)旺季。國產(chǎn)糖庫存在逐漸降低。淀粉糖受口味偏好、裝置設(shè)備等客觀條件的限制，新增替代量小而緩慢。由于內(nèi)外價(jià)差大幅縮窄，三季度我國食糖進(jìn)口量同比將下降，走私糖增量有限。國內(nèi)糖市關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到食糖拋儲上。國儲糖成為本榨季糖市供求平衡表的最大變量，階段性限制了鄭糖上漲的高度?；谶M(jìn)口成本的拉升使得國內(nèi)糖價(jià)的重心上移，鄭糖宜作為多頭配置。單邊操作上，三季度在原糖先抑后揚(yáng)的背景下，鄭糖將以退為進(jìn)，可待回調(diào)后重新布局多單。

　　全球糖市面臨供應(yīng)缺口

　　本榨季全球糖市首次出現(xiàn)供應(yīng)缺口，下榨季仍將面臨供應(yīng)缺口。三季度全球糖市依然走在去庫存的路上。巴西中南部地區(qū)正值甘蔗收割和壓榨高峰期，糖價(jià)上漲使得甘蔗產(chǎn)糖比例提高。拉尼娜氣候使得印度雨季降雨量大概率高于往年，甘蔗生長將從前期的大旱當(dāng)中得到恢復(fù)。印度食糖連續(xù)兩年減產(chǎn)，若雨季降雨不足，將促使印度進(jìn)口增加，印度糖市成為全球糖市的最大變量。一旦基金凈多持倉拐頭向下，原糖或?qū)⒋蠓卣{(diào)。三季度原糖或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)。

　　2014/15榨季原糖期價(jià)創(chuàng)下2008/09榨季以來的最低水平，國內(nèi)外巨大的價(jià)差導(dǎo)致配額外進(jìn)口糖利潤在千元以上。2016年以來，內(nèi)外價(jià)差逐漸收窄。20美分/磅的原糖對應(yīng)我國巴西配額外進(jìn)口成本6450元/噸，配額外進(jìn)口利潤由去年高峰期盈利1500元/噸降至虧損近千元。隨著食糖進(jìn)口利潤的大幅縮小，食糖進(jìn)口量同比下降。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，我國5月份進(jìn)口食糖14萬噸，較2015年5月的52.33萬噸減少73.25%。2016年1~5月，我國累計(jì)進(jìn)口食糖97萬噸，較上榨季同期的207.36萬噸減少53.22%。截至5月，我國2015/16榨季累計(jì)進(jìn)口食糖209.21萬噸，較上榨季同期的315.56萬噸減少33.7%。

　　一方面，1~5月，我國從巴西進(jìn)口的食糖最多，占全國進(jìn)口量的57.2％。據(jù)船期推算，從6月份開始巴西食糖到港量環(huán)比、同比皆增加，7月到港量創(chuàng)歷史高位。預(yù)估三季度進(jìn)口壓力環(huán)比增加。另一方面，原糖期價(jià)今年上半年漲幅逾30%，三季度價(jià)格上漲32%，為2010年以來最大季度漲幅。加上人民幣貶值預(yù)期，進(jìn)口成本明顯高于去年同期。三季度進(jìn)口量同比將減少。

　　食糖拋儲成三季度糖市焦點(diǎn)

　　食糖是目前農(nóng)產(chǎn)品中僅存的國家臨時(shí)收儲的品種。2012年6100元/噸的價(jià)格收儲之后就再也沒有拋儲過。國儲庫存大致范圍在700萬~900萬噸，成本在7000元/噸以上，導(dǎo)致了很多人想往上做的時(shí)候都對國內(nèi)巨大的庫存心生畏懼。參照歷年國家食糖拋儲成交情況，拋儲價(jià)格至關(guān)重要，不僅影響成交量，還將成為糖價(jià)階段性的“天花板”。在全國推行“供給側(cè)”改革的背景下，白糖拋儲備受矚目。在廣西糖會上，中糖協(xié)賈理事長明確表示只有在食糖價(jià)格高企和國內(nèi)需求出現(xiàn)缺口時(shí)才會放儲。市場預(yù)期糖價(jià)到達(dá)6000元上方時(shí)，國家才會拋儲。

　　首先，政府拋儲意愿強(qiáng)烈；其次，現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)。這兩個(gè)因素使得拋儲預(yù)期越來越強(qiáng)烈。如果國內(nèi)糖市供應(yīng)缺口出現(xiàn)，那么巨量庫存會持續(xù)分量分批出庫，直到糖價(jià)穩(wěn)定為止。因此，白糖不太可能出現(xiàn)玉米和棉花越拋越漲的現(xiàn)象。由于食糖市場年度到9月30日截止，而新糖集中上市要到12月份，所以10月與11月需要消耗老糖和進(jìn)口糖。如果政府在三季度拋儲100萬噸，那邊期末庫存預(yù)計(jì)在240萬噸，與上榨季水平相當(dāng)，本榨季供應(yīng)偏松。如果政府在三季度不拋儲，那邊期末庫存預(yù)計(jì)在140萬噸，本榨季供應(yīng)偏緊。

　　當(dāng)然，由于我國是全球第一大食糖進(jìn)口國，食糖拋儲將改變?nèi)蛱鞘械氖袌鼋Y(jié)構(gòu)。因此，食糖拋儲是三季度糖市的焦點(diǎn)所在。

　　綜上所述，由于內(nèi)外價(jià)差大幅縮窄，三季度我國食糖進(jìn)口量同比將下降，走私糖增量有限。國內(nèi)糖市關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到食糖拋儲上。政府拋儲意愿強(qiáng)烈，巨量的國儲庫存使得白糖不太可能出現(xiàn)像玉米和棉花那樣越拋越漲的現(xiàn)象。

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