中國報(bào)告大廳網(wǎng)訊，香港特區(qū)政府近期成功定價(jià)等值100億港元的數(shù)字綠色債券，創(chuàng)下全球單次最大規(guī)模數(shù)字債券發(fā)行紀(jì)錄，進(jìn)一步鞏固了其在債券市場中的領(lǐng)先地位。
中國報(bào)告大廳發(fā)布的《2025-2030年全球及中國債券行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)研及發(fā)展前景分析報(bào)告》指出，香港特區(qū)政府于2025年11月11日宣布，在政府可持續(xù)債券計(jì)劃下成功定價(jià)約100億港元等值的數(shù)字綠色債券。此次發(fā)行涵蓋四種貨幣及不同年期：
本次發(fā)行總認(rèn)購金額超過1300億港元，是全球目前最大規(guī)模的數(shù)字債券發(fā)行，其中5年期債券的最長年期設(shè)置也體現(xiàn)了投資者對長期限債券的需求增長。
自2023年起，香港特區(qū)政府持續(xù)推動債券代幣化進(jìn)程，本次發(fā)行是繼2023年及2024年后的第三次里程碑式操作。發(fā)行方通過應(yīng)用代幣化央行貨幣，為未來數(shù)字貨幣的融合奠定基礎(chǔ)，同時(shí)促進(jìn)不同數(shù)字基建之間的互操作性，提升市場效率。
此次債券以港元、人民幣、美元、歐元四種貨幣計(jì)價(jià)，覆蓋2至5年期，充分滿足了國際投資者多元化配置需求。數(shù)據(jù)顯示，此次發(fā)行吸引了超過13倍的超額認(rèn)購（總認(rèn)購金額達(dá)發(fā)行規(guī)模的13倍以上），表明市場對香港數(shù)字債券的認(rèn)可度持續(xù)提升。
香港作為國際金融中心，正加速布局?jǐn)?shù)字資產(chǎn)生態(tài)。本次發(fā)行不僅擴(kuò)大了市場規(guī)模，還通過延長債券年期至5年，探索中長期數(shù)字債券的市場接受度。未來，此類創(chuàng)新將進(jìn)一步吸引科技企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)參與方，推動債券市場與數(shù)字技術(shù)的深度融合。
2025年香港特區(qū)政府的數(shù)字債券發(fā)行再次刷新紀(jì)錄，通過多幣種、多期限的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，鞏固了其在全球數(shù)字債券市場的引領(lǐng)地位。此次操作不僅滿足了投資者需求，更通過技術(shù)應(yīng)用為行業(yè)樹立了標(biāo)桿，為后續(xù)數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)建設(shè)提供了重要參考。隨著市場擴(kuò)容與技術(shù)迭代，數(shù)字債券有望成為驅(qū)動金融創(chuàng)新的核心力量。
2025年，中國債券市場在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型方面取得了顯著成效。作為多層次資本市場的重要組成部分，債券市場尤其是信用債市場的發(fā)展，不僅有助于推動資本市場從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，還提高了企業(yè)融資效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級與高質(zhì)量發(fā)展。本文回顧了中國債券市場的發(fā)展脈絡(luò)，分析了債券市場在助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中的重要作用，探討了信用債券市場未來發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)，并系統(tǒng)性地梳理了債券定價(jià)、債券市場風(fēng)險(xiǎn)防范及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等方面的研究現(xiàn)狀。在此基礎(chǔ)上，提出了關(guān)于債券市場化風(fēng)險(xiǎn)緩釋、服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)及高水平對外開放等領(lǐng)域的潛在研究方向，以及優(yōu)化市場機(jī)制的建議，以期促進(jìn)中國債券市場的高質(zhì)量發(fā)展。
《2025-2030年全球及中國債券行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)研及發(fā)展前景分析報(bào)告》中國債券市場的發(fā)展歷程可以追溯到20世紀(jì)70年代末的經(jīng)濟(jì)改革浪潮。1981年7月，中國恢復(fù)了國債發(fā)行，隨后在1982年和1984年，最初的企業(yè)債券和金融債券相繼問世。1990年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，債券市場的交易品種和交易方式得到了實(shí)質(zhì)性豐富和拓展。1997年6月5日，中國人民銀行發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行全面退出證券交易所股票和債券市場，銀行間債券市場應(yīng)運(yùn)而生。此后，銀行間市場規(guī)模和深度迅速發(fā)展，逐漸成為中國債券市場和貨幣政策傳導(dǎo)的核心支柱。
近年來，債券市場在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。2023年，中國債券市場的存量余額近156萬億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例從2008年末的49%上升至126%。2023年，中國債券市場的發(fā)行規(guī)模合計(jì)約37萬億，交易總額達(dá)243萬億。信用債的發(fā)行量自2008年的0.14萬億升至2023年的2.41萬億，年均增長率高達(dá)20.89%。截至2023年末，信用債存量余額達(dá)30.6萬億元，約占債券市場總余額的20%。這些數(shù)據(jù)表明，債券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的重要性日益凸顯。
債券市場風(fēng)險(xiǎn)分析提到中國債券市場的定價(jià)機(jī)制在過去二十多年中經(jīng)歷了顯著的變革和發(fā)展。早期，中國債券市場主要以利率債為主，期限結(jié)構(gòu)成為債券定價(jià)的主要因素。隨著信用債市場的發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)在債券定價(jià)中的重要性日益增加。在一級市場中，判別分析模型被廣泛應(yīng)用，用于通過分析發(fā)行主體的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況等多種指標(biāo)，幫助投資者在債券發(fā)行前對發(fā)行方的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效評估。
信用評級在中國債券市場定價(jià)中起到了重要作用。信用評級機(jī)構(gòu)通過提供企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的重要信息，有助于降低債券的發(fā)行成本。然而，隨著市場對違約風(fēng)險(xiǎn)敏感度的提高，投資者對信用評級機(jī)構(gòu)的評估要求更高，促使評級機(jī)構(gòu)提高信譽(yù)，增強(qiáng)信用評級的市場影響力。同時(shí)，債券發(fā)行方也通過采用多重評級和擔(dān)保等增信措施來提高信用評級的準(zhǔn)確性和效力。
宏觀市場因素也對債券信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)產(chǎn)生了重要影響。中國人民銀行通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)官方利率間接影響債券市場。例如，調(diào)整存款準(zhǔn)備金利率直接影響銀行的資金成本及放貸行為，進(jìn)而影響到市場的利率水平。此外，新型貨幣政策工具如常備借貸便利和中期借貸便利等，允許合格金融機(jī)構(gòu)以部分債券為抵押品向央行融資，伴隨著抵押率的提高，債券價(jià)格也會相應(yīng)提高，利差降低。
隨著債券市場的快速發(fā)展，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性日益凸顯。近年來，中國債券市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在債券違約事件的增加，自2014年3月我國發(fā)生第一例企業(yè)信用債違約事件后，各類企業(yè)發(fā)行的信用債券違約屢見不鮮。流動性風(fēng)險(xiǎn)則體現(xiàn)在債券市場的交易活躍度和市場深度上，特別是在市場波動較大時(shí)，流動性不足可能導(dǎo)致債券價(jià)格大幅波動。市場風(fēng)險(xiǎn)則與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策調(diào)整等因素密切相關(guān)。
為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了一系列措施。例如，2017年末，一行三會發(fā)布“關(guān)于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知”(302號文)，旨在降低債券市場投資者杠桿。2018年，中國人民銀行等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(《資管新規(guī)》)，明確規(guī)定不允許資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行剛性兌付，通過限制投資杠桿、減少資金流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，防范金融市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
債券市場在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了重要作用，尤其是在降低企業(yè)融資成本、改善金融資源配置、推動企業(yè)創(chuàng)新等方面。近年來，科創(chuàng)票據(jù)、科創(chuàng)公司債券等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的推出，拓寬了科技型企業(yè)直接融資渠道，顯著增強(qiáng)了債券市場服務(wù)科技型企業(yè)的功能。信用債券市場的發(fā)展為科技型中小微企業(yè)提供了多樣化的資金來源，促進(jìn)了其前沿技術(shù)研發(fā)與拓展，有利于聚焦核心技術(shù)“卡脖子”難題。
然而，債券市場在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中也面臨一些挑戰(zhàn)。例如，地方政府融資平臺和國有企業(yè)在債券市場中占據(jù)較大份額，其隱性擔(dān)保問題導(dǎo)致民營企業(yè)面臨更高的融資成本和有限的融資渠道。此外，債券市場的分割局面也導(dǎo)致了市場摩擦和監(jiān)管套利等問題。為了更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，未來需要進(jìn)一步優(yōu)化債券市場的結(jié)構(gòu)，提高市場透明度和信息披露制度，完善綠色債券和社會責(zé)任債券等新型債券品種的發(fā)行與定價(jià)機(jī)制。
中國債券市場在過去的十余年中經(jīng)歷了快速發(fā)展，但也面臨著一些挑戰(zhàn)。首先，如何通過市場化手段緩解債券市場風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)重要的研究方向。這包括債券市場事前的風(fēng)險(xiǎn)識別與預(yù)警、事中市場化化債手段的成效以及事后的風(fēng)險(xiǎn)處置等方面。其次，如何促進(jìn)債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是助力科創(chuàng)企業(yè)融資也是一個(gè)關(guān)鍵問題。未來的研究可以重點(diǎn)關(guān)注如何優(yōu)化債券市場的結(jié)構(gòu)，提升債券市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，完善綠色債券和社會責(zé)任債券等新型債券品種的發(fā)行與定價(jià)機(jī)制。最后，如何推進(jìn)債券市場高水平對外開放也是一個(gè)值得探討的方向。隨著中國企業(yè)的全球化程度不斷加深，債券市場開放成為不可避免的趨勢，這將帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。
六、總結(jié)
2025年，中國債券市場在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型方面取得了顯著成效。債券市場的發(fā)展不僅提高了企業(yè)融資效率，還促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級與高質(zhì)量發(fā)展。然而，債券市場在快速發(fā)展的同時(shí)也面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)。為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取了一系列措施，但未來仍需進(jìn)一步優(yōu)化債券市場的結(jié)構(gòu)，提高市場透明度和信息披露制度，完善新型債券品種的發(fā)行與定價(jià)機(jī)制。同時(shí)，推進(jìn)債券市場高水平對外開放，提升市場流動性、信息傳導(dǎo)效率及定價(jià)效率，也是未來的重要發(fā)展方向。通過這些措施，可以更好地促進(jìn)中國債券市場的高質(zhì)量發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力的支持。
3月20日，“中財(cái)—國證綠色債券指數(shù)”在深交所和盧森堡交易所同步發(fā)布。本次指數(shù)研發(fā)堅(jiān)持單一中國標(biāo)準(zhǔn)，選擇中國市場中高等級綠色債券作為樣本。該指數(shù)是系列指數(shù)，樣本總計(jì)超過200個(gè)。
2016-2021年中國債券行業(yè)市場需求與投資咨詢報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，我國綠色債券余額從2009年的2936億元增長到2016年的24934億元，年均增長率為35.74%。綠色債券規(guī)?？焖偕仙贩N也不斷豐富，即便是2016年開始的中國貼標(biāo)綠色債券市場，也覆蓋了大多數(shù)的信用債品種，包括金融債、公司債、中期票據(jù)、短融和國際機(jī)構(gòu)債，以及資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品。
2月共計(jì)發(fā)行綠色債券7只，發(fā)行規(guī)模共計(jì)145.4億元，環(huán)比大幅回升。1-2月，我國境內(nèi)綠色債券共計(jì)發(fā)行8 只，發(fā)行規(guī)模為146.4億元，約占同期全球綠色債券發(fā)行規(guī)模的12.52%。自2016年國內(nèi)綠色債券市場啟動以來，我國境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券與貼標(biāo)綠色資產(chǎn)支持證券共計(jì)發(fā)行61只，發(fā)行規(guī)模達(dá)到2198.8 億元，約占同期全球綠色債券發(fā)行規(guī)模32.62%。
2月綠色債券二級市場現(xiàn)券交易規(guī)模較前月小幅回升，但仍保持低位運(yùn)行。2月月度現(xiàn)券交易規(guī)模為44.5億元，較1月上升1.9億元。自2016年國內(nèi)綠色債券市場啟動以來，截至2017年2月末，綠色債券現(xiàn)券交易規(guī)模累計(jì)達(dá)到1703.39億元，較1月末小幅增加。
2月共計(jì)發(fā)行7只綠色債券，包括2只企業(yè)債和5只金融債。其中2只企業(yè)債(“17龍湖綠色債01”和“17龍湖綠色債02”)及1只金融債(“17華融租賃綠色金融02”)因同期內(nèi)無同券種、同期限、同級別的債券發(fā)行，無法進(jìn)行有效比較，故本月僅對剩余4只債券進(jìn)行發(fā)行成本分析。具體來看，烏海銀行股份有限公司發(fā)行的“17烏海銀行綠色金融債”具有一定的成本優(yōu)勢，其發(fā)行利率較2月同期市場平均發(fā)行利率低5bp。但本月新發(fā)行的“17華融租賃綠色金融01”、“17國開綠債01”和“16農(nóng)發(fā)綠債22(增發(fā))”的發(fā)行利率均不同程度地高于同期市場平均發(fā)行利率，范圍在25bp到49bp不等。
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