受下游食品行業(yè)需求不足,低聚糖和果葡糖漿近幾年業(yè)績(jī)有所下滑

　　保齡寶作為國(guó)內(nèi)功能性健康配料領(lǐng)域的龍頭企業(yè),主營(yíng)農(nóng)副產(chǎn)品生物工程深加工業(yè)務(wù),生產(chǎn)功能性低聚糖、膳食纖維、果葡糖漿、赤蘚糖醇等多糖類(lèi)產(chǎn)品與保健食品,主要產(chǎn)品作為營(yíng)養(yǎng)配料、糖源廣泛應(yīng)用于下游食品、飲料、保健品、醫(yī)藥等行業(yè),覆蓋國(guó)內(nèi)外企業(yè)客戶(hù)。近幾年,由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑,食品、飲料等行業(yè)增速也趨下滑,公司業(yè)績(jī)也受此拖累。

　　果葡糖漿對(duì)食糖有部分替代作用,價(jià)格與蔗糖價(jià)格正相關(guān)

　　公司的核心產(chǎn)品果葡糖漿有望受益于糖價(jià)回升。由于果葡糖漿與食糖具有一定的替代性,而蔗糖價(jià)格有望走向慢牛,主要體現(xiàn)在:占全球供給比例的25%的巴西受氣候影響,食糖產(chǎn)量或?qū)⒌陀陬A(yù)期,預(yù)計(jì)全球糖供給過(guò)剩情況將會(huì)得到極大緩解;國(guó)內(nèi)甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西的甘蔗種植面積下滑10%左右,導(dǎo)致全國(guó)種植面積出現(xiàn)5%左右的下滑,預(yù)期國(guó)內(nèi)蔗糖供應(yīng)會(huì)有所減小。

　　低聚半乳糖和開(kāi)辟飼料市場(chǎng)是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新亮點(diǎn)

　　低聚半乳糖廣泛應(yīng)用于嬰幼兒奶粉、發(fā)酵乳、飲料、冰激凌、糖果、口服液等產(chǎn)品。在單獨(dú)二胎放開(kāi)的背景下,預(yù)計(jì)目前國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉領(lǐng)域就能消化低聚半乳糖的產(chǎn)能。低聚半乳糖毛利率要高于其他產(chǎn)品,低聚半乳糖的新增銷(xiāo)售有望給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司已經(jīng)獲得低聚異麥芽糖在蛋雞飼料和仔豬飼料中的添加許可,預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)單品產(chǎn)量居公司第二的低聚異麥芽糖的產(chǎn)能利用率起到極大的推動(dòng)作用。另外,五年監(jiān)測(cè)期的排他性為公司發(fā)展該業(yè)務(wù)天然門(mén)檻,五年內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不允許進(jìn)入該領(lǐng)域,這使得公司獨(dú)享巨大的豬飼料添加藍(lán)海。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　乳糖行業(yè)市場(chǎng)調(diào)查分析報(bào)告顯示，我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)受糖價(jià)正向變化,而低聚半乳糖和飼料市場(chǎng)開(kāi)發(fā)有望成為未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)測(cè)公司2015/16/17年EPS分別為0.08 /0.14/0.19元,對(duì)于當(dāng)前股價(jià)PE分別為184.53/103.70/76.53,鑒于目前市盈率較高,首次給予公司“中性”評(píng)級(jí)。

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