為我國經(jīng)濟(jì)及政策的晴雨表，2016年的銀行間債券市場走勢可謂一波三折。雖然前三個季度無論是通脹走勢還是經(jīng)濟(jì)增速，均延續(xù)下行態(tài)勢，但債市并未因經(jīng)濟(jì)基本面的支持而走出明顯的單邊牛市，債市周期與經(jīng)濟(jì)周期在2016年出現(xiàn)明顯分歧。
2017年1月12日傍晚，人民銀行公布了2016年12月的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。盡管社會融資規(guī)模和貨幣增速高出市場一致預(yù)期，但利率上升已令債券發(fā)行量銳減。
從債券市場交投來看，大批量取消發(fā)行意味著被寬松流動性掩蓋的供需矛盾終于爆發(fā)出來。從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響來看，更廣泛統(tǒng)計范圍的社會融資實(shí)際上已經(jīng)在放緩，無形之手予取予奪，流動性正在驟然收縮。而且，相比于貨幣寬松階段的傳導(dǎo)緩慢，偏緊的貨幣政策向來更加迅疾。
考慮到市場流行策略和投資習(xí)慣的逆轉(zhuǎn)才剛剛開始，同業(yè)理財監(jiān)管組合拳仍未出盡，利率波動恐怕余波未了，供需矛盾仍待釋放。流動性收縮不僅在債券市場所向披靡，疊加信貸的變化，這種緊縮效應(yīng)也將在不久的將來延伸至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“再通脹”的投資邏輯在被市場廣泛認(rèn)可之前已經(jīng)醞釀了整整一年的時間，但當(dāng)其成為一致預(yù)期之際，由于流動性收縮，這一邏輯卻可能面臨更大的不確定性。
自2015年下半年開始，銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，但過快擴(kuò)張的背后，存在著期限錯配、杠桿快速提升、資金空轉(zhuǎn)等問題，也使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望控制同業(yè)存單的擴(kuò)張速度。2017年以來，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)將收緊政策的一致預(yù)期下，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為何還是不斷創(chuàng)出新高?機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歸根到底是由于目前銀行資金需求量巨大。
據(jù)2016-2021年中國債券行業(yè)市場需求與投資咨詢報告統(tǒng)計，截至3月14日，2017年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模已達(dá)3.84萬億元，而目前至少已有416家銀行公布2017年同業(yè)存單發(fā)行計劃，合計規(guī)模逾14.56萬億元。
綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，近期同業(yè)存單發(fā)行量如此巨大，主要?dú)w因于以下四點(diǎn)：一是到期滾動發(fā)行壓力大，同業(yè)存單在2月份到期量突破萬億后，3月、5月還將迎來兩場到期洪峰，銀行不得不繼續(xù)發(fā)行新單“續(xù)命”;二是存款增長乏力，尤其中小銀行對核心存款的吸儲能力有限，而信貸、非標(biāo)等需求旺盛，發(fā)行同業(yè)存單可以彌補(bǔ)部分負(fù)債端資金缺口;三是改善監(jiān)管指標(biāo)，包括LCR和MPA。3月的MPA考核對于許多銀行而言都不達(dá)標(biāo)，發(fā)行同業(yè)存單能夠改善LCR指標(biāo)，同時因?yàn)橥瑯I(yè)存單并不算作同業(yè)負(fù)債，所以不會影響MPA指標(biāo);四是市場擔(dān)憂同業(yè)存單監(jiān)管新規(guī)即將落地，在新規(guī)出來之前試圖盡量做大存量，出現(xiàn)搶發(fā)現(xiàn)象。
對于投資者而言，同業(yè)存單也具備很多優(yōu)勢，其相對較高的流動性、收益率，以及相對較低的風(fēng)險，使得其深受貨幣基金、廣義基金流動性管理需求的喜愛。業(yè)內(nèi)人士指出，從需求角度看，一方面，同業(yè)存單違約風(fēng)險小，利率卻大于信用債，性價比很高。目前同業(yè)存單利率明顯高于同期限同評級信用債，且其實(shí)際的信用風(fēng)險更低，這導(dǎo)致銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)熱衷于投資同業(yè)存單。另一方面，同業(yè)存單于銀行間市場發(fā)行，相比線下吸收同業(yè)資金，市場交易對手更豐富和活躍。同時，同業(yè)存單在場內(nèi)發(fā)行，可轉(zhuǎn)讓、可質(zhì)押回購，流動性較好，亦方便銀行進(jìn)行流動性管理。
出于上述各種原因的考慮，銀行依然在積極發(fā)行同業(yè)存單，同時出于對高流動性、高收益率、低風(fēng)險的追求，投資者共同的最佳投資策略轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y同業(yè)存單，由此同業(yè)存單市場形成了供需兩旺的局面。
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