玉米油又叫粟米油、玉米胚芽油，它是從玉米胚芽中提煉出的油 。玉米胚芽脂肪含量在17%～45%之間，大約占玉米脂肪總含量的80%以上。

　　投資建議：維持西王食品、長壽花食品增持評級。玉米油行業(yè)較高成長性、穩(wěn)定的盈利水平并未被市場充分認(rèn)知，建議增持西王食品（在“非轉(zhuǎn)基因”清晰定位、持續(xù)營銷創(chuàng)新帶動下，有望持續(xù)搶占消費(fèi)者心智，成長為品牌化龍頭）、長壽花食品（持續(xù)渠道下沉帶動玉米油銷量穩(wěn)步增長，計(jì)劃更換代言人重塑品牌形象，效果值得期待）。

　　人均消費(fèi)增長空間大，豆油價(jià)企穩(wěn)助中期玉米油行業(yè)銷量增速回升。玉米油不飽和脂肪酸含量高、健康屬性較好，與發(fā)達(dá)國家相比我國玉米油人均消費(fèi)量增長空間較大。USDA預(yù)測2015年全球豆油庫存/消費(fèi)為7.2%、處歷史低位，預(yù)計(jì)中期豆油供需格局改善，后續(xù)價(jià)格有望企穩(wěn)、再大幅下降概率不大，如此則豆油對玉米油行業(yè)銷量替代將邊際改善（近年來玉米油與豆油價(jià)格方向一致但彈性更小，因此豆油價(jià)持續(xù)下降時(shí)比價(jià)優(yōu)勢將顯現(xiàn)、會替代部分玉米油消費(fèi)），預(yù)計(jì)中期玉米油行業(yè)銷量增速將回升。預(yù)計(jì)玉米油行業(yè)極限供給160萬噸，中性假設(shè)下6-10年行業(yè)銷量不會達(dá)到天花板。

　　行業(yè)呈寡頭壟斷，專注于玉米油領(lǐng)域、定位清晰的龍頭有望勝出。2014年小包裝玉米油行業(yè)銷量60-70萬噸，CR4達(dá)80%以上，但競爭激烈格局未穩(wěn)。西王、長壽花專注玉米油領(lǐng)域，以品牌力拉動銷售;金龍魚和福臨門不做集中營銷推廣，但渠道力大幅領(lǐng)先、配以低價(jià)競爭策略。許多投資者認(rèn)為西王和長壽花難有生存空間，但我們認(rèn)為：營銷定位對消費(fèi)品企業(yè)更為關(guān)鍵（其中西王食品“非轉(zhuǎn)基因”定位最為清晰），西王、長壽花通過持續(xù)營銷宣傳及渠道體系改善，邊際上競爭優(yōu)勢在加強(qiáng)，未來市場份額有望持續(xù)提升。

　　掌握原材料定價(jià)權(quán)，行業(yè)盈利水平可保持穩(wěn)定。1）隨著品牌化玉米油占比提升、消費(fèi)者對玉米油健康屬性逐步認(rèn)知，玉米油生產(chǎn)企業(yè)對產(chǎn)成品具有一定定價(jià)權(quán)。2）玉米油原材料主要為玉米胚芽，從供給（玉米胚芽儲存期很短;產(chǎn)量僅占玉米深加工7-8%;玉米深加工行業(yè)集中度低）和需求（玉米胚芽用途單一，除玉米油生產(chǎn)外僅能用作售價(jià)更低的飼料，目前玉米油原材料需求小于供給;玉米油加工行業(yè)集中度很高）來看，玉米油生產(chǎn)企業(yè)掌握原材料定價(jià)權(quán)，可保持較為穩(wěn)定的毛利率。其中長壽花食品小包裝玉米油毛利率穩(wěn)定在30%左右，預(yù)計(jì)未來西王食品小包裝玉米油毛利率可穩(wěn)定在35%左右。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);食品安全問題發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)更多玉米油的行業(yè)資訊信息請查看中國玉米油行業(yè)競爭格局分析及發(fā)展趨勢研究報(bào)告。

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